Jede Bank erstellt ihr eigenes Performance-Reporting, in ihrem eigenen Format, mit ihren eigenen Berechnungsannahmen. Verwaltet eine Familie ihr Vermögen bei mehreren Instituten, ist der rigorose Vergleich dieser Zahlen eine heikle Übung. Dieser Artikel erläutert die beiden am häufigsten verwendeten Methoden zur Performance-Messung — TWR und MWR — und liefert die Schlüssel, um Benchmarks zu interpretieren und versteckte Gebühren zu identifizieren.
Der Time-Weighted Return (TWR): die Performance des Verwalters messen
Der Time-Weighted Return (TWR), oder zeitgewichtete Rendite, misst die Performance eines Portfolios, indem er den Einfluss der Kapitalflüsse — Einzahlungen und Auszahlungen — neutralisiert, die der Verwalter nicht kontrolliert.
Zur Berechnung des TWR wird der Analysezeitraum in Teilperioden zerlegt, die durch jeden Fluss abgegrenzt werden. Die Performance jeder Teilperiode wird unabhängig berechnet, dann werden die Teilperformances geometrisch verkettet. Das Ergebnis ist eine Rendite, die ausschliesslich die Entscheidungen des Verwalters widerspiegelt, unabhängig vom Zeitpunkt der Anlagen.
Warum ist der TWR der Standard zum Vergleich von Verwaltern? Weil er den Vergleich zweier Verwalter ermöglicht, die im selben Zeitraum mit unterschiedlichen Flüssen operieren.
Vereinfachtes Beispiel: Sie investieren im Januar 1 Million CHF. Im Juni ist der Markt um 5 % gestiegen. Sie ziehen 500'000 CHF ab. Im Dezember steigt der Markt um weitere 5 %. Ihr TWR beträgt (1,05 × 1,05) − 1 = 10,25 %, unabhängig von Ihrer Auszahlung.
Der Money-Weighted Return (MWR): die tatsächliche Vermögensmehrung messen
Der Money-Weighted Return (MWR), auch interner Zinsfuss genannt (IRR auf Englisch), misst die Performance des Anlegers — das heisst die tatsächliche Mehrung Ihres Kapitals, unter Berücksichtigung des Zeitpunkts Ihrer Flüsse.
Im Gegensatz zum TWR ist der MWR empfindlich gegenüber dem Zeitpunkt, zu dem Sie Kapital investieren und abziehen. Haben Sie einen erheblichen Betrag kurz vor einem Marktrückgang investiert, wird Ihr MWR unter dem TWR des Verwalters liegen. Haben Sie vor einem Anstieg investiert, wird Ihr MWR höher sein.
Die praktische Regel:
- Verwenden Sie den TWR zur Beurteilung Ihrer Verwalter und zum Vergleich ihrer Performance mit einer Benchmark.
- Verwenden Sie den MWR zur Messung Ihrer persönlichen Vermögensmehrung und um zu verstehen, was Sie tatsächlich mit Ihrem Kapital verdient haben.
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Die Benchmarks: gemessen woran?
Eine Performance-Zahl ergibt nur im Vergleich mit einer Referenzgrösse einen Sinn. Die Wahl der Benchmark ist eine strategische Entscheidung, die Überlegung verdient.
Die gängigen Benchmarks:
- Aktienindizes: Swiss Market Index (SMI), MSCI World, MSCI Emerging Markets
- Obligationenindizes: Swiss Bond Index, Bloomberg Global Aggregate
- Gemischte Benchmarks: zusammengesetzte Referenzportfolios (60 % Aktien / 40 % Obligationen)
- Absolute Benchmarks: SARON + x %, oder Inflation + x % — verwendet für Mandate mit absoluter Rendite
Ein häufiger Fallstrick: den Vergleich eines defensiven Portfolios (60 % Obligationen) mit einem reinen Aktienindex. Die scheinbare Underperformance ist eine Illusion — das eingegangene Risiko ist grundlegend verschieden. Eine relevante Benchmark muss das Risikoprofil Ihres Mandats widerspiegeln.
Die Vergleichbarkeit zwischen Banken: Wenn Sie die Performance zweier Banken auf Ihrem Vermögen vergleichen, prüfen Sie, ob sie dieselbe Methode (TWR oder MWR), denselben Perimeter (Gebühren eingeschlossen oder ausgeschlossen), dieselbe Referenzwährung und dieselbe Benchmark verwenden. Ohne diese Prüfungen ist der Vergleich riskant.
Die Gebühren: nur die Nettoperformance zählt
Die Bruttoperformance eines Portfolios — vor Abzug der Gebühren — ist ein trügerischer Indikator. Was zählt, ist die Nettoperformance, das heisst nach Abzug aller getragenen Kosten.
Die zu identifizierenden Gebührenebenen:
- Verwaltungsgebühren des Verwalters oder der Bank
- Depotgebühren (Custody Fees)
- Transaktionsgebühren (Kommissionen auf Käufen und Verkäufen)
- TER der Fonds (Total Expense Ratio der im Portfolio gehaltenen Fonds oder ETF)
- Wechselgebühren (Spreads auf Operationen in Fremdwährungen)
- Retrozessionen, die von den Fonds an den Verwalter gezahlt werden — seit dem FIDLEG normalerweise offengelegt
Eine Differenz von 0,5 % jährlicher Gebühren, kumuliert über 20 Jahre, entspricht einer Gesamtperformance-Differenz in der Grössenordnung von 10 % für ein klassisch diversifiziertes Portfolio. Diese Auswirkung ist beträchtlich und rechtfertigt eine rigorose Analyse.
Wie Ridger Ihnen hilft, Ihre Reportings zu lesen
Ridger erhält die Reportings jeder Bank und konsolidiert sie in einem einheitlichen Format, das einen rigorosen Vergleich ermöglicht. Diese Konsolidierung umfasst:
- Die Normalisierung der Berechnungsmethode (systematisch TWR)
- Die Aufschlüsselung der Gebühren nach Institut und nach Ebene
- Den Vergleich mit einer mit dem Gesamtrisikoprofil kohärenten Benchmark
- Die Hervorhebung signifikanter Performance-Unterschiede zwischen den Verwaltern
Diese konsolidierte Lesart gibt Ihnen einen klaren und unabhängigen Überblick über die Qualität jedes Ihrer Verwalter. Um mehr zu erfahren, laden wir Sie zu einem vertraulichen Gespräch ein.